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年2450%涨幅的日本版MicroStrategy：Metaplanet零利率债券背后的比特币杠杆游戏

近些日子，Metaplanet，这家备受瞩目的日本上市公司，因其将比特币纳入财库资产而被冠以「日本版MicroStrategy」的称号。最近，该公司宣布了一项颇具争议但又引人注目的融资计划——零利率债券的发行。这种债券的募集金额达45亿日元（约3000万美元），目的是进一步增加其比特币持仓。据Aiying艾盈了解自2024年5月采用比特币作为其财库储备资产以来，Metaplanet已买入超过1,000枚BTC。此外，自2024年1月以来，Metaplanet的股价已上涨2,450%。

在加密货币的波动性与高风险金融工具的结合下，这项操作不仅为市场带来了高收益的遐想，也伴随着令人不安的潜在风险。AiyingFundinsight这篇就为大家来拆解一下这里面的一些运作逻辑：

一、比特币战略与零利率债券：两者的结合如何运作？

Metaplanet的这次融资，是通过零利率债券（zero-couponbonds）完成的。此类债券没有利息支付，而投资者的收益来自于以低于面值的价格购买债券，并在到期时获得全额偿还。例如，一张面值为100日元的债券可能以90日元发行，到期后投资者拿回100日元，赚取10日元的差价。

对于公司来说，这种债券融资成本极低。没有利息压力，也无需逐期支付，唯一的负担就是在债券到期时偿还本金。然而，Metaplanet并未将募集到的资金用于常规的业务运营，而是将其全部押注于比特币这一高度波动的资产。

自2024年5月以来，Metaplanet已购入超过1,000枚比特币。这种以比特币为财库储备资产的策略，学习MicroStrategy通过高比例杠杆购买比特币：【思考】从18亿到1110亿：MicroStrategy如何通过比特币驱动与资本杠杆开创市值增长新范式？，成为加密货币领域的重要企业代表。Metaplanet认为，比特币具有长期升值潜力，可以对抗通胀，并且作为稀缺性资产，其价值预计会随着市场需求的增加而不断上升。

但这种策略的风险显而易见。如果比特币价格大幅下跌，Metaplanet持有的资产价值将大幅缩水，而债券到期时仍需偿还固定金额的本金。一旦资产市值无法覆盖债务，偿债缺口将成为巨大的难题。

二、杠杆效应如何在这场游戏中显现？

Metaplanet的债券融资计划本质上是一种杠杆操作。公司通过低成本债务，撬动比特币这种潜在高回报的资产，期望在比特币升值后以更高的价值偿还债务并留有利润。

举个例子，假设Metaplanet使用45亿日元债券资金购买比特币，初始价格为300万日元/枚，共获得150枚BTC。

这种杠杆策略放大了比特币价格波动带来的结果：上涨时收益翻倍，下跌时风险成倍扩大。

三、偿债压力：比特币价格与现金流的双重考验

尽管零利率债券本身没有利息支出，但其到期时的本金偿还义务却是固定的。对于Metaplanet而言，偿债能力受到比特币价格和公司现金流管理的双重挑战：

1.比特币价格波动

Metaplanet将债券资金全部投入比特币，这意味着其偿债能力高度依赖比特币价格的表现。如果价格下跌，公司持有的比特币市值可能不足以覆盖45亿日元的债务。

例如：

2.现金流的流动性与再融资能力

假如公司比特币资产未能及时变现，或者二级市场流动性不足，公司可能在偿债时间点上面临「手头无现金」的困境。此外，如果市场对Metaplanet的信用评级产生质疑，再融资难度将显著增加。

目前，据Aiying艾盈了解Metaplanet尚未公开其债券的具体信用评级，但其债券担保安排显示了一定的偿债保障——通过子公司持有的不动产（例如土地和建筑物）设立优先抵押权，债券持有人可以在违约情况下获得一定的补偿。然而，这种担保只能覆盖部分债务，而非完全解决问题。

三、投资者视角：如何看待这场风险与回报的博弈？

对于债券投资者来说，Metaplanet的零利率债券既充满机遇，也暗藏风险：

1.信用评级与市场信心

信用评级和市场信心是投资者关注的核心。Metaplanet的债务发行虽然提供了资产担保，但在其未公开具体评级的情况下，投资者需要对其偿债能力保持谨慎。

2.比特币市场的核心变量

Metaplanet的资产价值与比特币价格密切相关。如果投资者认为比特币未来会持续上涨，那么这项债券将是一个相对安全的选择；反之，比特币价格的不确定性将成为最大风险。

3.潜在的收益与违约风险并存

零利率债券虽然没有利息支付，但投资者在面值和发行价之间的收益（例如以90日元购入100日元面值的债券）需要与潜在违约风险做权衡。

四、结语：高杠杆下的刀尖舞者

Metaplanet通过零利率债券的融资操作，展现了极具冒险精神的投资策略：利用低成本资金，押注比特币的未来价值。其逻辑清晰且令人兴奋——如果比特币价格持续上涨，公司将轻松获利，股东与投资者皆可享受加密资产的增值红利。但与此同时，比特币的剧烈波动也可能让这场冒险付出惨痛代价。

未来，这场赌局的成败将取决于两个关键因素：比特币的价格走势和公司对现金流的管理能力。对于投资者而言，在追逐高收益的同时，如何控制风险、分散投资，将是最明智的策略。