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深入解析Pendle上的错位套利机会

作者：hoeem

编译：johyyn，BlockBeats

编者按：在Pendle的DeFi协议中，YieldToken（YT）代表的是某收益资产的“未来收益权”，当前csUSDL-YT的市场定价正被严重低估。本文通过精算Coinshift积分空投的潜在价值，指出：虽然表面上YT收益不如PT稳定，但实际上其“积分即资本”的本质决定了其超高杠杆潜力和空投套利价值，堪称当前市场中最具性价比的博弈机会之一。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）

你能想象在不到两个月内，用稳定币实现260%投资回报率吗？现在，正有这样一个错位机会摆在我们面前：在Pendle上买入YT-csUSDL。

YT是YieldToken（收益代币），是Pendle的核心机制之一。你可以通过它交易某个收益资产的未来收益权。

当csUSDL（Paxos支持的国债稳定币）被代币化为SY时，会被拆分为两部分：

1.PT（PrincipalToken）：代表固定收益，风险较低；

2.YT（YieldToken）：代表未来收益权，波动较大，但往往被市场低估。

特别之处在于：YT除了收益，还能获得大量空投积分（Points），但这些收益常常没有被市场正确定价。

假设你投入$1,000，买入将在2025年7月31日到期的csUSDLYT：

看起来好像在花高价买低收益？但其实最大价值在于积分收益被市场忽视了，同时核心问题显而易见：既然能锁定10%的收益，为何要接受4%的回报？答案本质在于：积分即资本（Points=Capital）。

尽管多数用户因表面收益差异（4%vs底层资产10%）而忽视收益代币（YT），但其价值错判源于未能定价积分资本化（PointsasCapital）——6%的隐含收益率缺口正映射市场对积分价值的系统性低估。持有YT每日可生成30SHIFT积分，若持至55天到期，累计获得115,715,017点积分；此刻需解答核心命题：如何对这笔隐性资本实施精准估值？

持有时间：55天

总积分收益：

70,130×30×55=115,715,017个积分

假设：

1.当前总积分量：76亿

2.每日增长：3亿

3.空投时间：55天后

4.空投总积分预计：241亿

5.空投比例：5%

6.代币上市估值（TGEFDV）：1.5亿美元

根据以上估算，每个积分价值约为0.0000311美元

那么你的积分总值=115,715,017×0.0000311=3,601.09美元

再加上基础收益6美元

总回报约为3,607.09美元

也就是说在不到两个月内实现了260.7%的ROI！

即使将FDV腰斩至7500万美元，仍可实现约80%的回报率；考虑到Coinshift最新融资估值为1.5亿美元，若投资人希望获利，未来市值大概率只会更高，因此这一估值具备合理性与参考价值。

注：FDV（FullyDilutedValuation）计算公式是：完全稀释估值=最大供应量*当前价格。

YT是一种高杠杆资产，你只用付出csUSDL的1.5%来买它的未来收益，

这意味着：

任何收益增加都会被杠杆放大；

同时你也获得了高倍积分回报（ShiftPoints）；

随时可以卖出或设定限价卖单，灵活退出。

大部分DeFi用户都在抢PT锁定稳定收益；这让YT的隐含收益率下降，价格变得更便宜；对于懂得分析错价机会；用户来说。YT越便宜，反而意味着更高的潜在回报。而且：你可以随时出售YT，或者挂单卖出；即使提前退出，也能保留已获得的积分。

用稳定币csUSDL押注Coinshift空投，在不到2个月内获取高达260%可控回报，支持随时退出，适合追求高赔率机会的投资者。

YT并不是适合那种只想拿6%收益的“稳健收益农夫”，它是给那些愿意承担合理风险、追求非对称机会的资本配置者的工具。如果你理解Pendle的机制，并对Coinshift有信心，那么这是目前DeFi市场上最干净利落的一次套利机会之一。

当然，请记得：DYOR，做自己的风险模拟，合理配置仓位。一旦市场发现这波操作，YT的价格将不会再低。