欧易 强大的 Web3 聚合投资平台

加密散户消亡史，链上迁移进行时

散户最近有点烦，先是RedStone一波三折，最终散户阻击失败，RedStone还是上了币安，再是GPS拔出萝卜带出泥，币安重拳出击做市商，展现了宇宙所的绝对实力。

故事并不会很完美，在VC币逐渐倾颓之势下，价值币沦为项目方和VC、做市商出货的借口，在每个市场的震荡期紧急完成基金会建立、空投方案上线和上所砸盘的三部曲。

可以预测一下，Babylon、Bitlayer等BTCFi生态都会重复这个过程，可以回顾一下，IP上所后的诡异走势和项目表现没有任何关系，和韩国人疯狂的购买力正相关，并且不排除做市商和项目方、交易所的合力。

正因如此，Hyperliquid的路线确实独特，无投资、无大所和无利益割裂，在项目方和早期用户之间达成平衡，所有的协议收入赋能自身代币，满足后期买入代币人群的保值需求。

从IP和Hyperliquid的表现而言，项目方自身的团结和赋能意愿，可以压制交易所和VC的筹码集中和砸盘行为。

一进一退，随着币安把做市商推向台前，自身的行业壁垒在迅速坍塌。

我的世界中，RedStone深埋地下16层，需要开采后才能研磨。

在整个掘金的过程中，交易所凭借自身绝对的流量效应和流动性，成为代币的最终归宿，在这个流程中，表面是交易所和用户的皆大欢喜，交易所获得更多币种，借此吸引用户，而用户可以接触新资产，博取潜在收益。

在此基础上，可以叠加BNB/BGB等平台币的赋能价值，进一步巩固自身行业地位。

但是自2021年开始，在欧美大型CryptoVC的参与下，整个行业的初始化估值过高，以跨链桥行业为例，以上所前最后披露估值计，LayerZero估值30亿美元，Wormhole估值25亿美元，AcrossProtocol2022年估值2亿美元，Orbiter估值为2亿美元，而目前四个项目的FDV分别为18亿美元、9.5亿美元、2.3亿美元和1.8亿美元。

为项目增加的每个BigName背书效果，实际上都是以散户的利益为代价。

从2024年年中开启的VC币风暴，到2025年初的何一”闺蜜币风波“AMA为止，交易所和VC的关系在表面上已经无法维系，VC自身的背书和上所帮助效果，在Meme的狂欢下显得可笑，唯一剩下的作用只有提供资金，在回报率的驱动下，面向代币投资已经事实上取代了面向产品投资。

至此，CryptoVC茫然失措，Web2VC投不进DeepSeek，Web3VC投不进Hyperliquid，一个时代正式结束。

VC崩塌之后，交易所面对散户只有做市商充当避风塘，用户在链上冲土狗，做市商只能负责PumpFun内盘跑出后，DEX外盘冲出后，少数上所代币的做市工作，当然，链上业务和做市商的关系本文不深究，我们集中在交易所内。

此时的Meme币，对于做市商和交易所而言，和VC币是一样的定价高昂，如果价值币都没有价值，那么空气币显然不能基于空气去公允定价，快吸快抛成为所有做市商的共同选择。

当整个流程被行业卷来卷去，一年速通币安不是做市商原罪，币安能被速通才是行业危机，作为流动性的最后一环，币安已经无法发掘真正的长期主义代币，行业危机就此诞生。

币安这次可以对RedStone带病提拔，也可以正义审判做市商，但是之后呢，行业并不会改变既有模式，依然有定价高昂的代币等待listing流程。

以太坊的L2越来越多，所有的dApp最终都会变成一条链。

代币经济学和空投方案越来越复杂，从BTCasaGas到ve(3,3)的环环相扣，早已超过普通用户的理解能力。

从Sushiswap依靠对Uniswap用户发放代币空投以占领市场开始，空投成为刺激早期用户的有效买量手段，但是在Nansen的反女巫审查下，空投已经成为专业撸毛工作室和项目方之间斗智斗勇的保留节目，唯一被排斥在外的，只有普通用户。

撸毛党想要代币，项目方需要交易量，VC提供初始资金，交易所需要新币，最终散户承担所有，只留下跌跌不休和散户的无能狂怒。

转向Meme只是开始，真正严重的是全行业的散户在重新估算自身利益得失，如果不在币安交易，而在Bybit和Hyperliquid开合约得失几何？

目前，链上合约的日交易量已经可达币安的15%，其中Hyperliquid可占币安10%的份额，这并不是结束，而是链上进程的真正开端，刚好，DEX占CEX的交易量比例在15%左右，而Uniswap占币安的比例在6%左右，凸显SolanaDeFi的后来居上。

而币安的用户数在2.5亿，Hyperliquid只有40万，Uniswap活跃用户数60万，而Solana日活用户3百万，我们整体估算链上用户群体在100万的规模，仍旧处于极早期采用阶段。

但是现在不仅L2越来越多，dApp的代币经济学也同步复杂，都在体现项目方无力在自身利益和散户之间取得平衡，不引入VC和交易所的承诺，则项目无法启动，但是接受VC和交易所的利益划分，则必然让渡散户的利益。

在生物学的进化历程中，无论是达尔文的进化论还是分子生物学家的概率测量，都无一例外指出一个基本事实，一旦某种生物变得巨大无比、造型精妙绝伦，比如风神翼龙，一般意味着走入灭绝周期，现如今，最终占领天空的是鸟类。

交易所对做市商进行清理门户，本质上是在存量竞争格局下的蚕食行为，散户依然要面对VC和项目方的围剿，情况并不会根本性改观，转移至链上仍是进行中的历史行程，强如Hyperliquid，依然没做好亿级用户的冲击。

价值和价格的波动，利益和分配的博弈，依然会在每个周期内相互运动，构成散户的血泪史。