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意外？逆转？以太坊触底了吗？

上周，特朗普加关税，股市、加密货币应声大跌。但是，人们对加密的热情好像并没有被击退。因为，加密ETP的净流入量达到了13亿美元，这表明投资者仍然对加密货币持乐观态度。

ETP，全称ExchangeTradedProduct（交易所交易产品），是一种可以在公开市场上交易的金融产品，类似于股票，但它跟踪的是特定的资产，比如股票、黄金，或者在这里，我们关注的加密货币。

加密ETP就是专门针对比特币、以太坊等数字资产的投资产品，投资者可以通过传统的证券交易所购买，而不需要直接持有加密货币。

比特币ETF和以太坊ETF就是加密ETP的代表性产品。它们提供了一种合规、透明且便捷的方式，让投资者可以在传统证券市场投资加密货币，而不需要自己管理钱包或私钥。

尤其值得注意的是，加密ETP资金流入已经持续了五周之久，这表明尽管短期内市场可能会受到经济政策的干扰，但从长期来看，大家对加密市场的信心并未消退。因此，我继续认为当前是「空头陷阱」阶段。

1.ETH比BTC更受欢迎？

本文标题里的「意外」「逆转」，是指上周的资金流入中，有一个细节会让人浮想联翩。这个细节就是——上周的13亿流入资金中，居然有7.93亿全部流入了以太坊ETP，高出比特币ETP95%。

CoinShares分析认为，是因为ETH的价格一度跌破了2,700美元的关口，为投资者提供了一个低价买入的机会。但是，好像更多的投资者还是买在了左侧，因为这两天跌破2700是常事，而且还跌破过2600。

我个人以为——资金更多流入以太坊，而不是比特币——还只能算是一次意外，类似的意外，在去年年底也发生过。而且，ETP的购买者可能大多数是传统金融用户，也不能代表包括加密货币中心化交易所（CEX）、去中心化交易所（DEX）的全市场趋势。

2.ETH是不是足够低了？

当然，以太坊已经足够低了不假，但是是不是到底了，还很难说。不过，有一个参考指标值得你注意，当前ETH的BTC报价已经跌破了0.03在0.027附近了。

回顾历史，ETH/BTC低于0.03的情况并不多见。类似的情况曾发生在2019年末以及2022年FTX暴雷后的市场恐慌期。

恐慌期，我们刚刚经历过，2月3日比特币曾经一度跌破92000美元。如果ETH/BTC在0.027附近企稳，可能会迎来阶段性反弹，尤其是如果ETH在2500美元左右形成支撑。

不过，如果ETH/BTC继续下探，甚至跌破0.025，那么市场可能进入更深层次的比特币主导阶段，ETH可能会经历更长时间的调整。而且市场上也从来不缺少唱衰以太坊的声音。

自从ETH/BTC跌破0.03，不少比特币极端主义者（BitcoinMaximalists）立刻跳出来表示，以太坊已经走到了「不可逆的下坡路」，未来市场的主要增长仍然是由比特币主导，ETH不过是「短暂的烟花」。更有甚者，认为ETH之所以还能维持相对较高的价格，完全是因为机构资金的支撑，而一旦市场流动性出现问题，以太坊将迎来真正的「清算时刻」。

更为可怕的是，以太坊正面临华尔街对冲基金强大的做空压力。

3.华尔街为什么做空ETH？

有分析师指出，过去几个月，对冲基金对以太坊的做空力度已经到了前所未有的程度。据KobeissiLetter提供的数据，ETH的空头仓位在过去一周增加了40%，自2024年11月以来更是飙升了500%。如果用一个比喻来形容，现在的以太坊就像是一座负重过大的桥梁，而对冲基金正不断往上加压，等着它不堪重负，一举崩塌。

为什么华尔街的机构如此坚定地做空ETH？你可能以为的原因：

竞争公链崛起：Solana、Base等链提供了更低的交易成本，吸引了大量DeFi和memecoin交易，而ETH的高Gas费让散户用户逐渐流失。

市场对以太坊基金会的不满加剧：以太坊基金会被视为「资金充裕但行动迟缓」，市场开始怀疑它是否能以足够快的速度推动创新，以应对竞争公链的冲击。

其实，市场的供求失衡才是最重要的两个原因：

ETH早期获利盘尚未完全出清，抛压巨大：相比BTC，ETH仍然有大量早期持币者尚未完成换手。这些持币者包括：

ICO投资者（2015-2016）：当年以极低价格获得ETH，如今仍有部分未抛售。

以太坊PoS机制导致的长期通胀隐忧：ETH2.0过渡到PoS后，虽然通过销毁Gas费减少了一部分供应，但PoS机制的一个核心问题在于：持币者更倾向于积累，而不是及时卖出。这导致市场上形成“滞后抛压”，短期内供应看似减少，但一旦大资金解锁或ETH价格回调，可能引发连锁抛售。

此外，相比PoW，PoS持币者的“退出成本”更低，市场一旦进入恐慌状态，大量验证者可能会迅速unstake（解除质押），从而加剧价格下跌。机构深知这一点，因此更容易利用市场情绪做空ETH，在unstake浪潮中进一步打压价格。

当然更为关键的是，传统金融资本仍未完全理解以太坊的价值。这一点可以从ETP的资金流入情况看出——相比比特币ETP，以太坊ETP的资金流入总量明显较低，表明机构投资者仍然对ETH持谨慎态度。

尽管过去一周以太坊ETP资金流入量超过了比特币，但是，比特币ETP的年初至今资金流入量仍然保持领先，达到了接近60亿美元，比以太坊的年初至今资金流入量高出505%。

综上，有一点是可以肯定的，以太坊已经处于「绝地」了，能否「反击」就要看以太坊自己了。

结语：ETH能否「绝地反击」？

对于我来说，不管ETH能否绝地反击，我都会继续看好以太坊，因为它的「去中心化」优势无人能敌，靠模因币产生的机器人交易量说明不了什么，比交易量更有说服力的是TVL（见下图）。

通过上图你会发现，即使不考虑以太坊的L2，也不剔除Solana的模因币，以太坊主链当前的TVL还是Solana的6倍多。由此可以看出，以太坊的区块链主力低位从来没有被撼动过。当然，以太坊的问题是自己创新造成的，还得继续靠自己的创新去解决。

因为我相信以太坊被严重低估了，这一次（2月3日）以太坊大跌，我趁机开启了几个ETH-USDC加杠杆流动性挖矿的仓位（见下图）。当然，我也留足了ETH继续下跌的空间，即使跌破2000美元，我的仓位依然是安全的。另外，我还有足够的USDC作为后备军随时准备补充抵押物。

最后，回到标题。也许，上周更多的资金流入以太坊ETP可能只是一次「意外」，但是你想过没有呢？哪一次「逆转」不是「意外」产生的呢？